3Ç26 Bilanço Dönemi: Sektörel Değerlendirme

Dövizle kazananlar ayrıştı; iç talebe bağlı sektörlerde karlar faaliyet dışı kalemlerle desteklendi

Rapor için tıklayınız

Genel Bakış

3Ç26 bilanço dönemi, 20 Ekim tarihli beklenti raporumuzdaki ana temaları büyük ölçüde doğruladı. Tüpraş, Aselsan ve Borusan beklendiği gibi güçlü sonuçlar açıkladı; Erdemir’de operasyonel sonuçlar görece güçlü geldi, otomotivde ise baskı sürdü. Piyasa beklentisi bulunan 57 şirketin 36’sı net karda beklentiyi %5’ten fazla aşarken 12’si beklentinin altında kaldı; tahmin verdiğimiz 16 şirketin de 12’si tahminimizin üzerinde geldi. Ancak bu aşımların önemli kısmı operasyonel performanstan değil, yatırım gelirleri, ertelenmiş vergi ve tek seferlik kalemler gibi faaliyet dışı kalemlerden kaynaklandı. Operasyonel tarafta tablo, net karın işaret ettiğinden daha zayıf.

3Ç26'da ihracata ve döviz bazlı gelire sahip şirketlerin (Tüpraş, Borusan, Aselsan, ihracatçı otomotiv şirketleri) iç talebe bağlı şirketlerden belirgin şekilde ayrışması oldu. Yurt içi talebe bağlı otomotiv, çimento ve perakende sektörlerinde çeyreklik toparlanma işaretleri var; ancak net karların vergi ve faiz geliriyle desteklendiği dikkate alındığında, 4. çeyrekte asıl izlenmesi gereken operasyonel marjların korunup korunamayacağı.

Öne Çıkanlar

Olumlu

• Tüpraş: Rekor rafineri marjı, beklentiyi aşan kar ve yukarı yönlü hedef revizyonu. Bu performans Koç Holding ve Aygaz’a da yansıdı.
• Aselsan: Net kar beklentinin %25 üzerinde; 9 aylık yeni siparişler yıllık %146 arttı.
• Borusan Boru: 2028’e uzanan sipariş görünürlüğü; dönemin en kaliteli büyüme hikâyesi.
• Garanti BBVA: Bankacılıkta karını büyüten ve %27,5 özkaynak karlılığına ulaşan tek isim.
• Elektrik üreticileri: IC Enterra, Enerjisa ve Aksa Enerji yeni kapasite ve sözleşmeli üretimle beklentileri belirgin aştı.
• Tofaş ve Ford Otosan: İç pazar daralmasına rağmen ihracat rakamları olumlu seyretti; iki şirket de 2026 beklentilerini aşağı yönlü revize etti.

Olumsuz

• Doğuş Otomotiv: Kar tahminine karşılık zarar; FAVÖK beklentinin %79 altında, stoklar artıyor.
• Astor: Operasyonel olarak güçlü, ancak fon portföyü kaynaklı 3,2mlr TL zarar ve kurumsal yönetim soru işaretleri.
• Kardemir: Net kar piyasa beklentisinin %67 altında.
• Türkiye Sigorta: 6,55mlr TL net kar beklentisine karşılık 5,48mlr TL zarar.
• Şişecam ve Ülker: Beklenen kar yerine zarar açıkladılar; ikisinde de bilanço baskısı sürüyor.
• Enka: Net kar tahminimizin %48 altında.
• Anadolu Grubu: Tüm iş kollarında FAVÖK geriledi