(+) TUPRS Ekim Ayı Ürün Marjları – Orta Distilat Marjları Gerilese de Tarihsel Ortalamaların Belirgin Üzerinde

Ekim ayında Tüpraş’ın ana ürün marjları, Eylül’deki zirve seviyelerden bir miktar normalleşti. Motorin ve özellikle benzin marjı belirgin şekilde geriledi; jet yakıtı marjı ise yüksek seviyesini büyük ölçüde korudu. Negatif marjlı ürünlerde LPG’de sınırlı bir toparlanma görülürken naphta ve YSFO zayıf seyrini sürdürdü. Buna rağmen motorin, jet yakıtı ve benzin marjlarının hem 2025 seviyelerinin hem de 5 yıllık ortalamaların üzerinde kalması, 4Ç26'ya güçlü bir başlangıç yapıldığını gösteriyor.

• Motorin marjı: Eylül’deki 84,1 USD/varil seviyesinden Ekim’de 67,0 USD/varile geriledi. Motorin marjı  2025 yılı Ekim ayında 26,6 USD/varil seviyesinde gerçekleşti. 5 yıllık ortalama ise 28USD/varil seviyesinde bulunuyor.  
• Jet yakıtı marjı: Eylül’deki 75,3 USD/varil seviyesinden Ekim’de 70,9 USD/varile sınırlı bir gerileme gösterdi.Jet yakıtı marjı, 2025 yılı Ekim ayında 24,2USD/varil seviyesindeydi. 5 yıllık ortalama ise 23,3 USD/varil seviyesinde bulunuyor.  
• Benzin marjı: Eylül’deki 43,5 USD/varil seviyesinden Ekim’de 21,5 USD/varile gerileyerek ciddi bir normalleşme gösterdi. Benzin marjı 2025 yılı Ekim ayında 18,4 USD/varil seviyesindeydi. Ekim ayında görülen bu düşüş, yaz sezonunun bitmesiyle görülen mevsimsel normalleşmeyle uyumlu. 5 yıllık ortalama ise 14,4 USD/varil seviyesinde bulunuyor.  
• LPG marjı: Eylül’deki -63,8 USD/varil seviyesinden Ekim’de -60,1 USD/varile sınırlı bir toparlanma gösterdi, ancak 5 yıllık ortalama olan -29,6 USD/varil nın belirgin altında kalmaya devam ediyor. Ürün karmasındaki payı düşük olduğu için toplam marja etkisinin sınırlı kalmasını bekliyoruz.
• Naphta marjı: Eylül’deki -25,9 USD/varil seviyesinden Ekim’de -29,1 USD/varile geriledi ve 5 yıllık ortalaması olan -11,7'nin altında kaldı.
• YSFO marjı: Eylül’deki -30,9 USD/varil seviyesine yakın şekilde Ekim’de -31,6 USD/varil oldu. Marj 2025 seviyelerinin ve 5 yıllık ortalaması olan -15,3'ün altında kalarak toplam marja negatif katkısını sürdürdü.

Genel değerlendirme: Her ne kadar Ekim ayında marjlarda belirgin bir normalleşme görülse de bu seviyeler halen yüksek karlılığa ilşaret etmektedir. Ham petrol diferansiyellerinde ise iyileşme görülmektedir. Mevcut görünümünü Tüpraş açısından olumlu değerlendirmeye devam ediyoruz. Şirket, Kasım sunumunda 2026 net rafineri marjı beklentisini 6–7 USD/varilden 13–15 USD/varile yükseltti. 1Y26'da net rafineri marjı 15,6 USD/varil, 2Ç26'da ise 21,4 USD/varil olarak gerçekleşmişti. Motorin ve benzinde 3Ç26 zirvelerinden normalleşme görülse de ana ürün marjlarının tarihsel ortalamaların oldukça üzerinde seyretmesi, 4Ç26'nın güçlü bir başlangıç yaptığını gösteriyor ve yükseltilmiş yıllık beklentiyi destekliyor.

Tüpraş 3Ç26 finansal sonuçlarını bu hafta Cuma günü açıklayacak. Piyasa net kar beklentisi 60,4mlr TL bizim beklentimiz 60,8mlr TL