ASELS - Savunma Sanayiinde Liderlik, Büyümede Yeni Dönem - 12A yeni hedef fiyatımız 536,7 TL, %53 getiri potansiyeli

Raporu Görüntülemek için tıklayınız.


Türkiye’nin en büyük, dünyanın ise 40. büyük savunma sanayii şirketi olan ASELSAN, BIST-100’de en beğendiğimiz hisseler arasında yer almaktadır. Hisse başına 536,7 TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımız %53 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Şirket için AL tavsiyemizi koruyoruz.


Öne çıkan başlıklar:

• Aselsan, Türkiye’nin savunma yatırımlarından en fazla fayda sağlayacak şirketlerden biri. Şirket, Çelik Kubbe, KAAN, ALTAY ve deniz platformu programlarında radar, elektronik harp, hava savunma, haberleşme ve komuta kontrol sistemleriyle yer alıyor. Bu programların seri üretime geçmesiyle artan platform üretiminin ve devam siparişlerinin büyümeyi desteklemesini bekliyoruz.

• Güçlü sipariş girişi, büyümenin devamına ilişkin görünürlüğü artırıyor. 2026T’de yeni siparişlerin yıllık %46 artışla 14,0mlr USD’ye ulaşmasını öngörüyoruz. Bu tahmin, 2,5x sipariş/satış oranına ve yıl sonu bakiye siparişinin 2025’teki 20,4mlr USD’den 28,7mlr USD’ye yükselmesine işaret ediyor. Yeni siparişlerin teslimatları aşmaya devam etmesiyle bakiye siparişin 2030T’de 54,9mlr USD’ye ulaşmasını bekliyoruz.

• Oğulbey’in siparişlerin gelire dönüşümünü ve kar büyümesini hızlandırmasını bekliyoruz. Yeni teknoloji üssünün, başta Çelik Kubbe ve ilgili sistemler olmak üzere şirketin seri üretim kapasitesini yaklaşık iki katına çıkarması öngörülüyor. Satış gelirlerinin 2025’teki 4,21mlr USD’den 2028T’de 9,54mlr USD’ye, FAVÖK’ün ise 1,10mlr USD’den 2,65mlr USD’ye yükselmesini bekliyoruz. Aynı dönemde FAVÖK marjının %26,2’den %27,8’e iyileşmesini öngörüyoruz.

• İhracatın gelir tabanını çeşitlendirmesini bekliyoruz. Polonya ile imzalanan 410mn USD’lik elektronik harp sözleşmesinin de katkısıyla yeni ihracat siparişleri 2025’te önceki yılın iki katını aşarak 2,07mlr USD’ye ulaştı. Yıllık yeni ihracat siparişlerinin 2030T’de 4,50mlr USD’ye, ihracatın toplam satışlardaki payının ise 2025’teki %15’ten 2027T’den itibaren yaklaşık %30’a yükselmesini bekliyoruz. Büyük yurt içi programlara kıyasla daha kısa teslim sürelerinin, ihracat siparişlerinin gelire dönüşümünü hızlandırmasını öngörüyoruz.

• Yoğun yatırım döneminde borçluluğun yönetilebilir seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Raporlanan yatırım harcamalarının 2027T’de 1,85mlr USD ile zirve yapmasını, net borcun aynı yıl 1,27mlr USD’ye ulaşmasını öngörüyoruz. Bu tutar, 0,6x net borç/FAVÖK oranına karşılık geliyor. Artan teslimatlar ve hafifleyen yatırım ihtiyacıyla firmaya serbest nakit akışının 2028T’de 1,13mlr USD ile pozitife dönmesini bekliyoruz.

• Aselsan, savunma sanayii benzerlerine göre iskontolu işlem görüyor. Hisse, 2026T tahminlerimize göre 21,7x FD/FAVÖK ve 29,0x F/K çarpanlarıyla, ağırlıklandırılmış benzer şirket grubumuza kıyasla sırasıyla %6 ve %14 iskontolu işlem görüyor. 2028T tahminlerimizde çarpanlar 12,6x ve 17,4x’e gerilerken iskontolar %20 ve %25’e genişliyor.

• Başlıca riskler: Sipariş ve teslimat gecikmeleri, müşteri yoğunlaşması, Oğulbey’in beklenenden yavaş devreye alınması, işletme sermayesi ihtiyacının artması, ihracat pazarlarına erişim kısıtları ve rekabet.