Şirketin gelirleri yıllık %22 artışla 556mn USD’ye, FAVÖK ise %63 artışla 65mn USD’ye yükseldi. FAVÖK marjı 2,9 puan iyileşerek %11,7’ye ulaştı. Karlılıktaki güçlü artışta, Altyapı & Proje segmentindeki teslimatların hız kazanması ve yüksek katma değerli ürün karmasının yanı sıra fiyatlama ve maliyet yönetimindeki iyileşme etkili oldu. Bakiye iş yükünün 2028’e kadar uzanması ve teslimatların yılın ikinci yarısında hızlanacak olması operasyonel görünümü desteklemekte. Net kar yıllık %47 artışla 34mn USD’ye yükselirken, artan vergi giderleri net kar büyümesini sınırladı.

2Ç26’da satış hacmi yıllık %0,7 gerileyerek 323 bin ton olurken, gelir büyümesi tamamen fiyat ve ürün karmasındaki iyileşmeden kaynaklandı. Özellikle yüksek katma değerli ABD Altyapı & Proje teslimatlarının artan payı karlılığı destekledi.

Güçlü görünümün ardından şirket 2026 beklentilerini yukarı revize etti. Satış geliri beklentisi 2,1–2,3mlr USD’den 2,2–2,4mlr USD’ye, FAVÖK marjı beklentisi ise %8–10’dan %9–11’e yükseltildi; 1,15–1,25mn tonluk satış hacmi beklentisi korundu. İlk yarıda 977mn USD gelir ve %9,2 FAVÖK marjına ulaşan şirketin, yılın ikinci yarısında güçlü teslimat temposunu ve yüksek karlılığını sürdürmesini bekliyoruz.

1Y26’da küresel gelirlerin toplam içindeki payı %89’a, ABD’nin payı ise %79’a yükselirken, gelir kompozisyonunun ABD ağırlığı daha da arttı. Segment bazında büyüme beklendiği gibi Altyapı & Proje öncülüğünde gerçekleşti. Segment gelirleri yıllık %93 artışla 520mn USD’ye ulaşarak toplam gelirlerin %53’ünü oluşturdu. Enerji segmentinde ABD’de talep ve fiyatlama dengeli seyrederken, gelirler %2 artışla 198mn USD’ye ulaştı; şirket 2Y26’da talep ve fiyatlama koşullarında iyileşme bekliyor. Endüstri & İnşaat segmenti, Avrupa ve Türkiye’deki zayıf talep ve yoğun rekabet nedeniyle %26 daralarak 157mn USD’ye geriledi. Otomotiv segmenti ise zayıf talep koşullarına rağmen %2 büyüyerek 102mn USD gelir ile istikrarlı görünümünü korudu.

Bilanço tarafında da belirgin bir iyileşme görüldü. Net borç, 2Ç25’teki 223mn USD seviyesinden 159mn USD’ye gerilerken, Net Borç/FAVÖK oranı 4,3x’ten 1,0x’e iyileşti. Şirket ilk yarıda 78mn USD serbest nakit akımı yarattı. Alınan avansların yıl sonundaki 227mn USD’den 414mn USD’ye yükselmesi de proje bazlı iş modelinin nakit akışını desteklemeye devam ettiğini gösteriyor. Buna ek olarak, projelerde HRC maliyetinin sözleşme başlangıcında sabitlenmesi, hammadde fiyatlarındaki dalgalanmalara karşı marj görünürlüğünü destekliyor.

Sonuçları olumlu değerlendiriyoruz. 29 Haziran tarihli raporumuzda öne çıkardığımız başlıklar (ABD odaklı Altyapı & Proje büyümesi, güçlü sipariş görünürlüğü ve marj toplarlanması) 2Ç26 sonuçlarıyla güçlenirken, Şirketin 2026 satış geliri ve FAVÖK marjı beklentilerini yukarı revize etmesini de yatırım tezimiz açısından destekleyici buluyor, 809 TL hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.